广发证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入
”评级 ，预计公司24~25年收入达6579 、7130亿元
，同增8.0%/8.4%，经调整归母净利预计为2218
、2444亿元 ，同增45.0%、10.2% 。以24年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为485.21港元/股
。公司广告表现稳健
，微信的商业化空间较大，未来或加大微信电商的布局 ，有助于持续增厚广告业绩。海外游戏增长趋势良好
，国内游戏持续夯实常青产品 。

　　广发证券主要观点如下：

　　公司发布24Q3业绩：

　　24Q3收入达1672亿元，YoY/QoQ+8%/+4% ，vs．机构一致预期为1679亿元
。24Q3NonGAAP归母净利润为598亿元，YoY/QoQ+33%/+4%
，vs．一致预期为544亿元。

　　24Q3游戏和广告表现稳健，金融业务受消费疲弱拖累 ，小程序持续扩大交易场景 。

　　（1）24Q3游戏收入达到518亿元
，YoY/QoQ+13%/+7%
。本土游戏同增14%，《无畏契约》 、《王者荣耀》
、《和平精英》和《地下城与勇士：起源》驱动了增长。海外游戏收入同增9% ，《PUBG

　　Mobile》和《荒野乱斗》表现强劲 。

　　（2）24Q3社交网络收入为309亿元
，YoY/QoQ+4%/+2%。

　　（3）24Q3网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%
。广告主在视频号、小程序和搜一搜的投放需求提升 ，奥运会相关品牌的小幅度贡献
，游戏和电商行业广告同比支出增长，抵消了房地产和食品饮料行业的疲弱。

　　（4）金融和企业服务收入为531亿元 ，YoY+2%
，QoQ+5% 。金融服务收入同比持平，企业服务收入受商家技术服务费驱动增长
。小程序24Q3GMV超过2万亿元人民币 ，同增十几个百分点，受益于多元消费场景的覆盖。

　　风险提示：监管趋严 、游戏版号审核趋严
、受短视频挤压的风险 。